Что такое фундаментальный анализ

• На чем основан фундаментальный анализ
• Инвестирование и фундаментальный анализ
• Цели фундаментального анализа
• Этапы анализа
• Основные источники данных
• Внешние факторы
• Внутренние факторы
• Методы анализа
• Сравнение
• Индукция
• Дедукция
• Фундаментальный анализ и криптовалюты
• Отношение ценности сети к объему транзакций (NVT)
• Активные адреса
• Отношение цены к уровню безубыточности
• White paper, команда, дорожная карта
• Достоинства и недостатки фундаментального анализа
• Достоинства фундаментального анализа
• Недостатки фундаментального анализа
• Заключение

Как известно, фундамент – это скрытое от глаз твердое основание, на котором держится вся видимая конструкция. Если провести аналогию в мир финансов и бизнеса, то цена акции (облигации, валюты) – это привлекательно оформленный фасад здания, а его фундамент – реальные показатели компании, на которые она (цена) опирается.

Представим, что бетон в основании строения оказался некачественным и быстро пришел в негодность, а значит, фасад может вот-вот обвалиться. Чтобы отсрочить разрушение конструкции и гнев горожан, горе-архитектор решил подпереть ее изнутри деревянными столбами. Авось полгода продержится, а к тому времени, как говорится, «либо ишак сдохнет, либо падишах». 

А пока люди смотрят на изящно оформленный фасад здания и радуются, не догадываясь, что перед ними на самом деле «колосс на глиняных ногах». Все потому, что никому из горожан даже в голову не придет спуститься в подвал. Никому, кроме вас…

Потому что вы единственный, кто готов сделать фундаментальный анализ и дать справедливую оценку работе архитектора. Другими словами, определить, был ли обоснован проект строительства или в расчеты изначально закралась ошибка.

Таким образом, инвестор, проводящий фундаментальный анализ, напоминает детектива, который кропотливо раскрывает запутанное преступление. И в том, и в другом случае цель одна – сорвать завесу тайны и докопаться до истины. Только найти нужно не преступника, а справедливую стоимость исследуемого актива. 

Чтобы постичь нюансы фундаментального анализа потребуется время. Но есть ли способ быстрее прокачать финансовую грамотность? Конечно! С универсальной Халвой вы легко научитесь грамотно и эффективно тратить деньги. Можно сказать – фундаментально грамотно.

На чем основан фундаментальный анализ

Для начала определимся, что цель любого анализа в экономике заключается в том, чтобы на основе имеющихся сведений сделать как можно более точный прогноз. Исходя из него можно выбирать ту или иную стратегию поведения.

Существует два подхода к анализу компаний, чьи ценные бумаги обращаются на фондовой бирже, – технический и фундаментальный. К первому тяготеют трейдеры, ко второму – долгосрочные инвесторы. 

Сторонники технического анализа смотрят только на графики стоимости актива на различных временных промежутках и ищут зависимости, тенденции и корреляции.

Фундаментальный анализ (далее ФА) более сложен в понимании и исполнении. В его основе лежат три гипотезы.

• Текущая цена актива не всегда отражает его реальную стоимость, поскольку рынок с запозданием реагирует на положительные или негативные изменения в компании, отрасли или макроэкономике в целом.
• Более справедливую стоимость можно рассчитать на основе внутренних показателей и финансовой отчетности эмитента актива.
• В абсолютном большинстве случаев через какое-то время текущая цена изменится в сторону расчетной и максимально к ней приблизится.

Другими словами, недооцененный актив должен рано или поздно вырасти в цене, а переоцененный – подешеветь.

Сроки, как правило, весьма размыты, но настоящий инвестор всегда вкладывает средства на долгосрочную (или хотя бы среднесрочную) перспективу, а значит, готов к кратковременной просадке портфеля. 

Инвестирование и фундаментальный анализ

Важность фундаментального анализа в инвестировании демонстрирует следующий пример.

В 2021 году фирма Virgin Galactic под управлением эпатажного британца Ричарда Брэнсона провела успешные испытания первого в мире коммерческого пилотируемого шаттла для туристических полетов в ближний космос. Сразу после этого радостного события цена акций компании подскочила более чем в два раза.

Прозорливые трейдеры постарались сразу избавиться от ценной бумаги по отличной цене. А те, кто реально поверил в безоблачное будущее космической турфирмы, сейчас, возможно, кусают локти – акции с тех пор подешевели почти в 10 раз.

Задолго до успешного испытания мудрые эксперты предупреждали обывателей – фундаментальный анализ компании явно демонстрирует отсутствие у нее внятной бизнес-модели и стратегии извлечения прибыли. С учетом малой вместимости шаттла и огромной себестоимости пуска даже невероятные 450 000$ за полет – слишком малая сумма, чтобы в разумные сроки «отбить» вложенные инвестиции.

Если у вас есть свободные средства, но вы не знаете, как их выгоднее пристроить, то доверьте их Совкомбанку. Среди более чем двадцати различных программ по вкладам вы обязательно найдете подходящий тариф. Помните, что банковский депозит – намного более надежный «сейф», чем брокерский счет. Ваши средства будут застрахованы на сумму до 1,4 млн рублей.

Вообще, инвестирование – понятие очень широкое. Существует много форм вложения денег в бизнес. Например, инвесторов классифицируют так:

• Профессиональные (институциональные). К ним относятся инвестфонды, управляющие компании, венчурные фонды и т.п. – другими словами, организации с определенным штатом профессиональных аналитиков и экспертов.
• Частные. Физлица, которые инвестируют собственные сбережения, – так называемые «квалы» (от слова «квалифицированный», опытный игрок) и новички.

Разумеется, возможности у этих групп несопоставимые, а значит и ФА они тоже будут проводить по-разному. Профессиональные игроки ориентируются на большое количество внутренних показателей эмитента и внешних факторов. Логика такая – чем больше всего учесть, тем точнее будет прогноз.

Частные инвесторы, особенно наименее продвинутые из них, чаще идут по упрощенному пути. Сравнивают мультипликаторы похожих эмитентов или просто слепо копируют стратегию успешных «звезд» биржевых игр вроде Баффета в надежде, что они знают, что делают.

Цели фундаментального анализа

В зависимости от того, кто проводит анализ, цели могут быть различными.

Биржевые игроки, независимо от их уровня, обычно преследуют одну из трех целей.

1. Найти на бирже недооцененные активы, купить их и заработать на последующем росте. 
2. Найти переоцененные ценные бумаги (акции, валюту, фьючерсы), чтобы заработать на их продаже. Узнать, чем биржевые «быки» отличаются от «медведей», и о стратегиях заработка на фондовом и валютном рынках вы можете здесь.
3. Удостовериться, что эмитент акции способен в будущем выполнить обязательства по выплате дивидендов перед акционерами. 

Напоминаем, что такое обязательство на самом деле условно. Совет директоров компании в крайнем случае может отказаться от него или изменить размер выплат. Такое решение бросит тень на имидж бренда, но с юридической точки зрения оно вполне законно. 

Кстати, в этом ключевое отличие дивидендов от купонного дохода по облигациям, отменить который никто права не имеет. 

Фундаментальный анализ может быть интересен не только биржевым аналитикам. Любая корпорация или просто крупный бизнес имеют в штате аналитические подразделения. Их задача, помимо прочего, – исследовать конкурентов и более мелкие организации в своей и смежных отраслях на предмет возможного слияния и поглощения. Конечная цель такого анализа – найти перспективную «жертву».

Наконец, заказчиком ФА может выступить само руководство компании, чтобы оценить слабые и сильные стороны своего бизнеса и скорректировать планы развития.

Таким образом, общая цель ФА заключается в том, чтобы завоевать для себя преимущество по сравнению с другими игроками на биржевом или экономическом поле брани. Ведь кто информирован, тот вооружен и может действовать превентивно.

Этапы анализа

1. Анализ внешних факторов:
   • Исследование влияния макроэкономических факторов.
   • Анализ отрасли.
2. Анализ внутренних факторов:
   • Исследование отчетности компании (количественных показателей).
   • Анализ качественных показателей.
3. Вывод на основе полученных результатов.

В инвестировании этим выводом станет расчет справедливой стоимости актива.

Частные инвесторы, особенно увлекающиеся трейдингом, часто пренебрегают анализом внешних факторов, поскольку объективно оценить их влияние на конкретный бизнес в одиночку весьма непросто. Они фокусируют внимание только внутренних показателях, упрощенно считая, что общий фон экономики в среднесрочной перспективе значительно не изменится.

Основные источники данных

Очевидно, что для ФА нужны исходные данные. На самом деле их довольно много в открытом доступе. Проблема, скорее, не в том, где их найти, а в том, чтобы по максимуму учесть все факторы в расчетах. 

Внешние факторы

• Макроэкономические показатели в стране: динамика ВВП, инфляция, уровень безработицы, размер ключевой ставки ЦБ, закредитованность населения – все, что непосредственно влияет на спрос.
• Внешнеполитические факторы (сейчас актуально как никогда) – санкции, импортозамещение, торговые войны и союзы.
• Отраслевые факторы – наличие конкурентов (в т.ч. зарубежных), динамика роста (или падения), сезонность продаж, состояние и характер влияния смежных отраслей.

Росстат периодически публикует статистические данные в масштабе страны по огромному количеству параметров. Сведения, связанные с закредитованностью населения, можно найти на сайте ЦБ РФ.

Много полезной информации можно почерпнуть из календарей инвестора. Их публикуют на своих сайтах большинство аналитических агентств. 

Внутренние факторы 

Они делятся на две большие категории: количественные и качественные.

Количественные выражены в конкретных цифрах, поэтому учитывать их несложно. Нужные данные легко найти в финансовой отчетности организации:

• Балансовый отчет отражает финансовую устойчивость компании – может ли она закрыть свои долги перед кредиторами и инвесторами за счет продажи собственных активов или сколько для этого потребуется норм прибыли.
• Отчет о движении денежных средств показывает, насколько эффективно компания использует привлеченные средства от кредиторов и инвесторов, а также отражает характер ежедневной операционной деятельности.

Влияние качественных факторов оценить сложнее. Тем не менее часто они имеют более важное значение, чем количественные. К ним относят:

• Бизнес-модель компании. Насколько детально продумана стратегия завоевания рынка, за счет чего организация намеревается генерировать прибыль (например, через прямые продажи или за счет роялти и паушальных взносов от франшиз).
• Конкурентоспособность. В чем уникальность фирмы, выделяющая ее на фоне остальных, какую инновацию она внедряет для привлечения клиентов или повышения производственных показателей.
• Управленческие компетенции руководства. Какой опыт у лидеров компании, какой стратегии поведения на рынке они придерживаются, способны ли твердо следовать утвержденным планам и, напротив, принимать нестандартные решения для вывода компании из кризиса.

Обычно для оценки качественных показателей используют балльную систему.

Все компании, акции которых свободно обращаются на фондовой бирже, имеют статус публичных. Это значит, что они обязуются выкладывать в открытый доступ информацию обо всех основных финансовых и производственных показателях за прошедшие периоды. В том числе о задолженностях перед кредитными организациями и инвесторами (так называемые пассивы).

Каждая такая компания обязана периодически публиковать комплект отчетов о финансовой деятельности, стандартизированных по международным правилам (МСФО). Российские компании также отчитываются за бухгалтерский учет по стандарту РСБУ. 

Эту информацию легко найти на официальном сайте рассматриваемой организации. Как правило, для акционеров и инвесторов администраторы создают отдельную страницу.

Методы анализа

Существует несколько универсальных методов анализа, которые применимы в любой области исследований.

Сравнение

Здесь все просто. Нужно сравнить финансовые показатели исследуемой компании с аналогичными цифрами конкурентов. Для этой цели удобно использовать мультипликаторы. 

При этом методе важно правильно сделать выборку – сравнивать можно только релевантные показатели.

Например, в 2019 году мультипликатор P/Е (чем его значение ниже, тем перспективнее фирма выглядит в глазах инвестора) у «Яндекса» составил 71,7, а у «Норникеля» – 8,05. Но это вовсе не значит, что лидер российской IT-отрасли почти в десять раз менее привлекателен для инвестиций, чем металлургический гигант. Просто у них абсолютно разная бизнес-модель.

Индукция

«От частного к общему». Метод заключается в том, чтобы делать общие выводы на основе наблюдений за частными проявлениями. 

Подразумевает следующую логику умозаключения: если событие А в девяти случаях из десяти приводит к результату В, то можно утверждать, что между ними есть сильная зависимость и в будущем А будет часто приводить к В.

То есть на основе индукции мы выдвигаем гипотезу.

Дедукция

«От общего к частному». Данный метод, по сути, является логическим продолжением индукции, а точнее – практическим применением гипотезы.

Теперь, наблюдая событие А, мы каждый раз будем прогнозировать проявление результата В с большой (90%) вероятностью.

Фундаментальный анализ и криптовалюты

Если вы инвестируете в «крипту», то мультипликаторы, применяемые при оценке классических активов, вам не подойдут. Хотя общие методы те же самые.

Отношение ценности сети к объему транзакций (NVT)

Аналогом самого популярного мультипликатора на фондовой бирже P/E здесь является показатель NVT. Он рассчитывается как отношение капитализации коина к объему транзакций за определенный период времени.

Чем ниже значение NVT у рассматриваемой криптовалюты, тем сильнее она недооценена. А значит, у нее есть потенциал для роста.

Активные адреса

Этот показатель нельзя считать стопроцентно объективным. Однако большое количество активных адресов в сети косвенно подтверждает востребованность коина, а следовательно и его перспективность.

Отношение цены к уровню безубыточности

Как известно, криптовалюта рождается в «цифровых копях». Майнинг – весьма затратное занятие. Криптофермы расходуют огромное количество электроэнергии, и даже с учетом низких тарифов в России их функционирование выходит майнерам «в копеечку».

Если рыночная стоимость коина ниже затрат на его майнинг, то его покупку нельзя считать рентабельным вложением денег.

White paper, команда, дорожная карта

Это своего рода бизнес-план криптовалюты. За каждым таким проектом стоит команда IT-специалистов. Если у ее лидеров хорошее стратегическое мышление, а за их спинами – успешные подобные проекты, то стоит рассмотреть коин в качестве объекта инвестирования.

К сожалению, часто они оказываются лишь цифровыми «пустышками», благодаря которым реальные деньги просто перетекают из одних карманов в другие.

Достоинства и недостатки фундаментального анализа

Эффективность ФА как инструмента получения точных прогнозов и заработка на этих знаниях всегда являлась предметом жарких споров. Несмотря на стремление к точности и фундаментальности данных, далеко не все инвесторы доверяют им.

Попробуем взвесить ЗА и ПРОТИВ.

Достоинства фундаментального анализа

• Учитывает большое количество факторов, в том числе завуалированных (неявных).
• В отличие от технического анализа ФА позволяет строить прогнозы не только на основе результатов прошлых периодов (методом индукции), но видеть потенциал роста (перспективу упадка) в связи с появлением новых, ранее не имевших влияние факторов.
• Человек, изучивший тонкости ФА и активно применяющий его на практике, глубоко вникает в особенности функционирования бизнеса и отрасли, видит их изнутри. Он может стать настоящим экспертом в оценке перспектив различных брендов.

Недостатки фундаментального анализа

• ФА сложен и трудоемок. Изучение его методов и нюансов требует времени и денежных затрат, а правильное применение – опыта.
• Фундаментально невозможно учесть все влияющие факторы, поскольку их бесчисленное множество. Известная метафора гласит, что «даже взмах крыльев бабочки в индийских джунглях может стать причиной шторма в Мексиканском заливе». Тот факт, что мы не видим некоторые слагаемые этого уравнения, не говорит о том, что их суммарное влияние на цену актива незначительно, Вместе они могут сдвинуть ее в сторону, противоположную прогнозам.
• «Черные лебеди» также не поддаются ФА. Мультипликаторы и данные Росстата никоим образом не облегчают предсказание форс-мажоров, таких как войны, эпидемии или стихийные бедствия. История показывает, что даже чисто экономические и финансовые кризисы часто становятся полным сюрпризом для большинства аналитиков, министров финансов и глав ЦБ.
• Неопределенность прогноза по времени. Часто ФА опирается только на текущие данные. Но всегда есть вероятность, что в скором будущем фундаментальные факторы изменятся, а с ними изменится и «справедливая цена».

Заключение

Знание основ ФА и умение его проводить – это не панацея от ошибок. От них не застрахован никто в этом полном неопределенностей мире.

Тем не менее, если вы сомневаетесь, стоит ли приступать к изучению методов и принципов фундаментального анализа, наш совет – однозначно стоит. 

Как минимум это расширит ваш кругозор и станет хорошим тренажером для мозга. Как максимум…? А его нет! Как и верхних пределов ваших возможностей.