Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Банк России на ближайшем заседании сохранит ключевую ставку на текущем уровне 7,5% годовых

Полагаем, что на этом заседании управляющие ЦБ также будут рассматривать возможность повышения ставки на 25 б.п., до 7,75%, но, вероятно, отложат его до заседания 21 июля.

Пока текущие темпы инфляции остаются низкими, поэтому повышения ключевой ставки не требуется. Однако проинфляционные риски преобладают, что создает риски разгона инфляции позднее. В этой ситуации ЦБ, вероятно, снова займёт выжидательную позицию и не будет менять текущие параметры денежно-кредитной политики.

Кроме этого, по словам главы департамента ДКП ЦБ К.Тремасова, «вопрос повышения ключевой ставки может быть принят в том случае, если мы действительно увидим, что баланс рисков начинает сильно смещаться в сторону проинфляционных».

Пока мы не видим сильного смещения баланса в сторону проинфляционных факторов по сравнению с апрельским заседанием ЦБ. Так курс рубля к доллару с прошлого заседания практически не изменился и остался вблизи отметки 80.

Рисками для инфляции помимо произошедшего с начала года ослабления рубля остаются повышенный дефицит бюджета, дефицит кадров на рынке труда и высокие незаякоренные инфляционные ожидания.

С прошлого апрельского заседания ЦБ были опубликованы данные, которые показали увеличение бюджетного дефицита. Минфин сообщил, что за январь-апрель дефицит бюджета составил 3,4 трлн руб. по сравнению с 2,4 трлн руб. в январе-марте и планом на этот год в 2,9 трлн руб.

Однако Банк России полагает, что Минфин замедлит госрасходы и уложится в плановые показатели дефицита бюджета в этом году.

Что касается дефицита кадров, то, по данным Росстата, безработица в апреле упала до 3,3% с 3,5% в марте, обновив исторический минимум. Дефицит кадров усиливает повышательное давление на зарплаты и создаёт проинфляционные риски.

Наконец, Банк России сообщил, что инфляционные ожидания населения в мае немного повысились, до 10,8% с 10,4% в апреле, а ценовые ожидания предприятий – снизились.

Резюмируя, можно сделать вывод о том, что баланс проинфляционных рисков и дезинфляционных рисков остался примерно на том же уровне, что и в апреле. Схожую оценку дал и  зампред ЦБ А.Заботкин – «Если коротко говорить, то ситуация сейчас в целом выглядит примерно так же, как она выглядела накануне 28 апреля».

Поэтому ЦБ на заседании 9 июня, вероятно, также сохранит ключевую ставку, как и в апреле. Также в пользу сохранения ставки выступают низкие текущие темпы инфляции. В апреле, как и в марте, месячные темпы инфляции в целом соответствовали целевому уровню 4%.

В мае недельные данные по инфляции фиксируют темпы ниже сезонной нормы в 0,1%. По данным Росстата, с начала месяца потребительские цены к 29 мая выросли на 0,21%. Годовая инфляция к 29 мая, по нашим оценкам, составила 2,4%.

Таким образом, инфляция в мае за месяц может составить ~0,25%, что в целом соответствует целевым уровням 4%.

Мы ожидаем, что к концу года инфляция поднимется до 6,5% - это верхняя граница прогнозного диапазона ЦБ в 4,5-6,5%.

Мы считаем, что годовая инфляция достигла своей нижней точки в апреле на уровне 2,3% и далее ожидается рост. В мае мы прогнозируем инфляцию выше 2,4%, в июне – 3,3%, в июле – 4,2%, к концу года – 6,5%.

Мы полагаем, что в ближайшие месяцы инфляция начнёт ускоряться за счет описанных выше проинфляционных факторов – ослабления курса рубля, повышенного дефицита бюджета, оживления потребительского спроса и дефицита кадров на рынке труда.

Мы ожидаем, что в июле годовая инфляция превысит целевые 4% и на заседании 21 июля Банк России начнёт цикл повышения ключевой ставки для сдерживания роста цен.

Пока ослабление рубля не переносится в ускорение потребительских цен. По нашим оценкам, доллар с декабря вырос к рублю на 31%, с 61 до 80, при этом непродовольственные товары, по данным Росстата, с декабря по апрель подорожали всего на 0,5%.

Пока импортёры медленно перекладывают возросшие издержки в цены из-за высокого уровня накопленных запасов и слабого потребительского спроса. Однако в ближайшие месяцы по мере исчерпания запасов и на фоне вероятного оживления спроса мы ожидаем ускорения роста потребительских цен.

Мы не ожидаем значимого укрепления рубля с текущих уровней (80 за доллар). Мы полагаем, что риски для рубля по-прежнему смещены в сторону дальнейшего ослабления.

Против рубля остаются слабость сырьевых цен, сезонное ухудшение профицита текущего счета платежного баланса РФ, спрос на валюту со стороны уходящих из РФ иностранных компаний, геополитические и бюджетные риски.

Мы ожидаем ослабления курса рубля к доллару к концу года до 85, к евро – до 91, к юаню – до 12,0.

Мы сохраняем наш прогноз по средней цене нефти Brent в этом году на уровне $75 за баррель (ожидаем снижения цен во втором полугодии к $70 за баррель и ниже из-за ухудшения состояния мировой экономики).

Также мы ожидаем дальнейшего расширения бюджетного дефицита из-за слабости нефтегазовых доходов – по итогам года мы ориентируемся на дефицит бюджета в 4,5 трлн руб.

Мы полагаем, что на следующем заседании 21 июля Банк России повысит ключевую ставку на 25 б.п., до 7,75%. К концу года мы ожидаем повышения ключевой ставки до 8,5%.

Мы полагаем, что сохранение ключевой ставки 9 июня неизменной в целом соответствует ожиданиям рынка и поэтому не окажет значимого влияния на курс рубля, депозитные и кредитные ставки в экономике.

Денежно-кредитные условия остаются нейтральными, т.е. не стимулируют и не ограничивают экономический рост.

В то же время мы считаем вероятным небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок (в пределах 50 б.п.) в ближайшие месяцы на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки позднее в этом году. Также вероятно продолжение умеренного повышения доходностей на рынке ОФЗ, а вслед за ними и ставок по ипотеке.