Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: мы допускаем, что Банк России может начать снижать ставку уже сегодня

1. Базовый сценарий, вероятность 50% (первое снижение в июле).

При отсутствии значимых ухудшений в российской экономике мы полагаем, что Банк России сохранит ключевую ставку 21% на заседании 25 апреля и смягчит сигнал до нейтрального.
Сигналы ЦБ, на наш взгляд, говорят о том, что Банк России хочет в ближайшие месяцы ещё оценить устойчивость замедления инфляции и устойчивость замедления кредитования прежде, чем начать снижать ключевую ставку.

На следующем заседании 6 июня ЦБ, вероятно, также сохранит ставку 21% и смягчит сигнал до умеренно мягкого.

На последующем заседании 25 июля Банк России, вероятно, начнёт снижать ключевую ставку. Первый шаг снижения может составить 100-200 б.п. (до 19-20%).

2. Сценарий со снижением ставки в июне, вероятность 30%.

Если ЦБ завтра на заседании смягчит сигнал до умеренно мягкого или если до июньского заседания экономика будет серьезно замедляться, то цикл смягчения монетарной политики может начаться уже на заседании 6 июня. Первый шаг снижения может составить 100-200 б.п. (до 19-20%).

3. Сценарий со снижением ставки в апреле, вероятность 10%.

Учитывая лаги в действии монетарной политики на экономику и инфляцию – по оценке ЦБ полный эффект достигается в течение 3-6 кварталов – мы допускаем, что Банк России может начать снижать ставку уже завтра (на заседании 25 апреля). Первый шаг снижения может составить 100-200 б.п. (до 19-20%).

Мы допускаем, что Банк России может учесть текущее замедление экономики (стагнацию в ряде отраслей), учесть стагнацию в кредитовании и посчитать, что текущей жёсткости денежно-кредитных условий уже достаточно для устойчивого замедления инфляции и возвращении её к целевому уровню в 2026 году.

На такой шаг ЦБ может пойти, чтобы предотвратить риски чрезмерного переохлаждения экономики.

Напомним, что сезонно скорректированная инфляция в первом квартале составила 8,3% после 12,9% в четвертом квартале, сезонно скорректированная базовая инфляция в первом квартале составила 8,9% после 13,4%.

Т.е. текущие темпы инфляции в первом квартале снизились на 4,5 п.п., что при неизменной ключевой ставке 21% означает ужесточение денежно-кредитных условий на 4,5 п.п. Поэтому ЦБ может уже в апреле начать снижать ключевую ставку, при это сохраняя жёсткость ДКП.

4. Оставшаяся вероятность 10%, что снижение ставки начнётся позднее лета.