Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 15 сентября повысит ключевую ставку на 200 б.п., до 14% годовых.

На наш взгляд, чем крепче будет рубль к заседанию, тем меньше вероятность повышения ключевой ставки широким шагом.

Мы видим следующие предпосылки для принятия такого решения. Во-первых, управляющие Банка России дали сигнал о готовности повысить ключевую ставку на этом заседании. Глава Банка России говорила, что ЦБ не исключает целесообразность повышения ставки и регулятор будет смотреть на данные, которые выйдут до середины сентября. Основными проинфляционными факторами были обозначены ослабление курса рубля, высокие темпы кредитования, бюджетный импульс и рост инфляционных ожиданий. Зампред Банка России А.Заботкин сообщил о том, что проинфляционные риски остаются значительными и ЦБ не исключает возможности повышения ключевой ставки 15 сентября.

Во-вторых, проинфляционные риски не уменьшились, несмотря на внеочередное повышение ключевой ставки 15 августа на 350 б.п., до 12%. Тенденция на ослабление курса рубля сохраняется, доллар находится вблизи отметки 95 и стремится к 100+, что усиливает инфляционные ожидания. Многие импортёры и бизнесмены стали закладывать в свои планы курс доллара 100 и выше, что будет в ближайшие месяцы отражаться в повышении цен.

Темпы кредитования в августе оставались крайне высокими.По данным Frank RG, банки в августе выдали рекордный объем розничных кредитов - 1,81 трлн рублей, что на 18% больше июльских выдач и на 66% выдач за август прошлого года.

Рынок труда остаётся крайне напряженным, дефицит кадров усиливается. Так безработица в июле обновила очередной исторический минимум в 3,0% после 3,1% в июне. Мы не ожидаем улучшений на рынке труда в ближайшие кварталы. Из-за дефицита кадров зарплаты растут быстрыми темпами, опережающими производительность труда. Зарплаты в РФ в июне выросли на 10,5% в реальном выражении после повышения на 13,3% в мае. Это проинфляционный фактор.

В результате недельная инфляция уже 11-ю неделю подряд остаётся выше сезонной нормы. Годовая инфляция, по нашим оценкам, к 4 сентября превысила 5,3%. Мы ожидаем дальнейшего быстрого разгона цен в ближайшие месяцы. Полагаем, что в октябре годовая инфляция превысит 6%. На конец года ожидаем инфляцию в 7,2%.

Разгону потребительских цен будут способствовать перенос уже произошедшего с начала года ослабления рубля (доллар вырос на 37% с начала года), сохранение рекордно низкой безработицы, сохранение относительно мягкой бюджетной политики.

Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 11,5% с 11,1% в июле. Учитывая тенденцию на ослабление рубля и разгоняющуюся инфляцию, предполагаем, что инфляционные ожидания продолжат расти и в сентябре. На фоне инфляционных ожидания населения в 11,5% с тенденцией к росту ключевая ставка в 12% не говорит о том, что денежно-кредитная политика является достаточно ограничивающей.

Влияние на рубль и экономику

Чем выше Банк России повысит ключевую ставку, тем более сильной будет поддержка рубля. Однако для того, чтобы этот фактор полностью реализовался в экономике необходимо несколько месяцев. Мы ожидаем, что вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину поднимутся ставки по депозитам и кредитам.

Также вероятно продолжение повышения доходностей на рынке ОФЗ, а вслед за ними и ставок по ипотеке. Повышение ключевой ставки приведет к удорожанию кредитов, что снизит потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на импорт (и снизит спрос на валюту).

Кроме этого, повышение ставок по депозитам и доходностей облигаций увеличит привлекательность рублевых сбережений и повысит спрос на рубли.

Сохранение ключевой ставки неизменной или повышение менее, чем на 200 б.п., на наш взгляд, в моменте не окажет значимого влияния на курс рубля. На наш взгляд, чтобы рубль удержался ниже 100 за доллар необходимо задействования других механизмов поддержки рубля помимо ставки – увеличение предложения валюты со стороны экспортёров, ужесточение контроля за оттоком капитала, увеличение объемов продажи валюты из резервов. В сентябре мы ожидаем боковой динамики рубля и закрепления курса вблизи текущих уровней.

Предполагаемый торговый диапазон на сентябрь составляет 93-97 за доллар, 100-104 за евро, 12,7-13,3 за юань. Мы ожидаем, что рубль останется в диапазоне 90-100 за доллар до конца этого года. В свои прогнозы на 4-й квартал мы закладываем средний курс рубля к доллару на уровне 98.

При возникновении рисков дальнейшего ослабления рубля и преодоления долларом отметки 100 мы ожидаем задействования дополнительных мер со стороны властей, которые были озвучены ранее – возвращение обязательной продажи валютной выручки экспортёров, ужесточение ограничений на отток капитала, запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж, запрет на кредитование зарубежных трейдерских подразделений, увеличение продажи валюты из резервов, дополнительное повышение ключевой ставки.

Прогноз на следующие заседания

Мы ожидаем, что Банк России на заседании 15 сентября оставит сигнал о том, что при усилении проинфляционных рисков может понадобится дополнительное повышение ключевой ставки. В базовом сценарии мы полагаем, что уровень 14% станет пиком ключевой ставки в этом цикле.

Однако мы ожидаем задействования других мер по стабилизации курса рубля помимо ставки. Полагаем, что возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине 2024 года, когда начнёт замедляться инфляция.

В базовом сценарии к концу 2024 года мы ожидаем замедления инфляции до 5,5% и снижения ключевой ставки до 8,5%. В рисковом сценарии, если рубль продолжит слабеть в сторону 110 за доллар, полагаем, что ключевая ставка в этом цикле может быть повышена до 15-17%.