Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Мы ожидаем, что Банк России в эту пятницу 19 июня снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14%

В целом экономическая ситуация развивается в рамках базового прогноза ЦБ, что позволяет дальше снижать ключевую ставки уже стандартным шагом 50 б.п.

При этом если часть индикаторов складывается скорее по нижней границе прогноза ЦБ (инфляция, экономическая активность), то часть индикаторов идёт ближе к верхней границе прогноза ЦБ (денежная масса).

Кроме этого, сохраняются проинфляционные риски со стороны бюджетной политики, затянувшегося ближневосточного конфликта. Инфляционные ожидания населения не снижаются, оставаясь на повышенных уровнях (в мае – 13%).

В мае сезонно скорректированная инфляция в годовом выражении составила 1,8% после 2,4% в апреле, т.е. существенно ниже целевого уровня ЦБ 4%.

Банк России прогнозировал, что годовая инфляция по итогам первого полугодия составит 5,4-6,4%. Мы ожидаем, что годовая инфляция в июне составит 5,5%, т.е. по нижней границе прогноза ЦБ.

Также отметим, что ценовые ожидания бизнеса в мае снизились четвертый месяц подряд.

Ряд участников рынка мог рассчитывать на то, что динамика инфляции позволит Банку России снизить ставку в июне на 100 б.п. Однако зампред ЦБ А.Заботкин заявил, что пространство для снижения ставки не увеличилось.

Мы считаем, что заседание в июне будет в целом похоже на предыдущее, апрельское заседание. Помимо снижения ключевой ставки на 50 б.п. будет рассматриваться вариант сохранения ставки. Не исключаем, что ЦБ может рассмотреть и снижение ставки на 25 б.п.

Баланс рисков по-прежнему остаётся смещённым в сторону проинфляционных факторов – это и бюджетные риски, и затягивание ближневосточного конфликта, и сохранение повышенных инфляционных ожиданий населения.

Подробностей по предстоящим бюджетным изменениям пока нет, поэтому ЦБ придётся принимать решения по ставке в условиях повышенной неопределенности.

Глава Минфина сообщил, что дефицит бюджета в этом году возрастёт по сравнению с плановыми 3,8 трлн руб. Кроме этого, по словам А.Силуанова, бюджет должен выйти на нулевой структурный дефицит только к 2029 году (хотя ожидалось, что уже с этого года).

Зампред ЦБ А.Заботкин отметил проинфляционность предстоящих бюджетных изменений: «Информация о том, что на структурный нулевой первичный дефицит бюджет выйдет теперь, скорее, к 2029 году, а не в более быстрое время - это значимая информация для уточнения прогноза... в сторону более значительного вклада бюджета в совокупный спрос, и, соответственно, уточнение траектории ключевой ставки».

Прогноз на следующие заседания

Мы ожидаем, что Банк России сохранит жёсткую риторику и оставит мягкий сигнал, как и на апрельском заседании: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

Мы ожидаем, что на следующем заседании 24 июля Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 13,5%.

К концу года мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 12%, при этом риски скорее смещены в сторону более высокой ставки.

Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 14,1% после 19,2% в прошлом году.

Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 5,4%, т.е. будет ближе к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ 4,5-5,5%.

В оптимистичном сценарии (при быстром замедлении инфляции) ключевая ставка на конец года может составить 10,5-11,5%.

В рисковом сценарии (при реализации проинфляционных рисков) ключевая ставка на конец года может составить 12,5-13,5%. В этом сценарии возможен более ранний переход на шаг в 25 б.п. и паузы в цикле снижения ставки. Это возможно в случае объявления значимого смягчения бюджетной политики, реализации проинфляционных рисков со стороны ближневосточного конфликта и других геополитических факторов, залипания инфляционных ожиданий на повышенных уровнях.

Влияние июньского решения ЦБ на экономику

Значительная часть корпоративных кредитов выдана по плавающей ставке. Поэтому вероятное снижение ключевой ставки на 50 б.п. приведёт к тому, что бизнес будет меньше тратить на обслуживание долга.

В целом монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

Мы ожидаем, что экономика в этом году вырастет на 0,5% после роста на 1% в прошлом году. Также мы считаем, что в экономике сохранится полная занятость, т.е. говорить о рецессии не приходится.

Экономический рост, как и в прошлом году, останется сильно неравномерным.

Влияние на инфляцию

В целом полный эффект на экономику и инфляцию достигается через 3-6 кварталов после решения ЦБ по ставке.

Несмотря на вероятное снижение ключевой ставки на 50 б.п., после июньского решения ключевая ставка останется высокой, а монетарная политика по-прежнему жёсткой, т.е. охлаждающей спрос и замедляющей инфляцию.

Также сдерживать инфляцию будет крепкий курс рубля.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы годовая инфляция будет находится вблизи 5,1-5,5%.

К концу года мы ожидаем замедления годовой инфляции до 5,4%.

Влияние на депозитные ставки

Мы ожидаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ в ближайшие недели снизятся ещё около 50 б.п.

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам первой декады июня составила 12,97% - это минимум с октября 2023 года. Мы считаем, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно, т.к. можно зафиксировать реальную (за вычетом инфляции) доходность.

В ближайшие недели после заседания мы ожидаем увидеть среднюю максимальную ставку по депозитам в районе 12,5%.

На наш взгляд, вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на длительный срок, т.к. цикл снижения ключевой ставки продолжается.

Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ продолжат медленно снижаться (в пределах 50 б.п.). При этом, они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам.

Сейчас действуют достаточно существенные макропруденциальные меры, которые ограничивают возможности банков по выдаче потребительских займов, особенно гражданам с высокой долговой нагрузкой.

В этом году мы ожидаем медленного снижения ставок по кредитам вслед за снижением ключевой ставки и ставок по депозитам.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом заложено в рынке.

Реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) по-прежнему остаётся высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю (хотя эта поддержка постепенно ослабевает по мере снижения ключевой ставки).

• Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
• Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
• Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.
• Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания рубль продолжит торговаться в диапазонах 70-76 за доллар, 10,3-11,2 за юань и 82-89 за евро.

В пользу рубля по-прежнему выступают высокие цены на нефть и другое сырьё из-за войны на Ближнем Востоке и закрытого Ормузского пролива.

Мы ожидаем, что в июне перебои с поставками сырья через Ормузский пролив сохранятся, а цена на российскую экспортную нефть останется около $85 за баррель. Повышенная экспортная выручка продолжит оказывать поддержку рублю.

Кроме этого, в пользу рубля выступают сдержанный спрос на импорт и низкий спрос на валюту для оттока капитала.

Укрепление рубля сдерживается сезонным увеличением спроса на валюту для зарубежных летних отпусков и покупками валюты Минфином по бюджетному правилу на 5,3 млрд руб. в день.

Влияние на инвесторов

На наш взгляд, итоги заседания ЦБ будут скорее жёсткими, как и по итогам прошлого, апрельского заседания. Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, ближневосточный конфликт, повышенные инфляционные ожидания).

Поэтому мы не ждём какого-то значимого роста в акциях и ОФЗ по итогам этого заседания. Отметим, что цены длинных ОФЗ с начала года практически не изменились, несмотря на снижение ключевой ставки с начала года на 150 б.п. Мы вполне допускаем, что такая динамика может сохраниться в ближайшие месяцы.

Цены коротких ОФЗ могут умеренно подрастать вслед за постепенным снижением ключевой ставки, тогда как цены длинных ОФЗ могут не показывать значимой динамики, оставаясь в диапазоне 14,5-15%.

С точки зрения инвестора, рублевые корпоративные облигации надёжных эмитентов с постоянным и переменным купоном, на наш взгляд, по-прежнему выглядят более привлекательно, чем длинные ОФЗ, акции или валютные активы.

Для консервативных инвесторов рублевые депозиты и фонды ликвидности также выглядят более интересно.