Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: прогноз по изменению ключевой ставки на предстоящем заседание ЦБ 17 марта

В пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне выступают замедление годовой инфляции и текущие низкие темпы инфляции, которые в последние недели остаются ниже сезонной нормы.

С прошлого февральского заседания ЦБ годовая инфляция снизилась с 11,8% в январе до 11% в феврале. К 6 марта, по нашим оценкам, годовая инфляция замедлилась до 9,4%. К концу марта мы прогнозируем резкое падение годовой инфляции ниже 4% из-за ухода из базы расчета высокого значения марта 2022 года в 7,6%.

В то же время проинфляционные риски ещё выросли с прошлого февральского заседания Банка России. Такими рисками являются ослабление курса рубля, рост инфляционных ожиданий, расширение бюджетного дефицита и дефицит кадров на рынке труда. Все четыре риска стали более выраженными к середине марта по сравнению с февралём и поэтому вероятность повышения ставки выросла с прошлого заседания.

С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб к доллару на 4%, с 73 до 76 рублей за доллар. Сказалось сокращение нефтегазовых доходов страны из-за санкций и геополитические риски.

В свои прогнозы на этот год мы закладываем среднегодовой курс рубля к доллару на уровне 75 (мы ожидаем ослабление рубля во втором полугодии до отметок 76-78).

Вторым более выраженным проинфляционным риском стал рост инфляционных ожиданий населения на фоне ослабления курса рубля. ЦБ сообщил, что инфляционные ожидания россиян на ближайшие 12 месяцев после трех месяцев снижения в феврале выросли до 12,2% с 11,6% в январе.

Третьим более выраженным проинфляционным риском стало расширение дефицита бюджета. Минфин сообщил, что дефицит бюджета в январе-феврале составил 2,6 трлн руб. или 88% от плана на этот год в 2,9 трлн руб.

Мы полагаем, что ЦБ учтёт в решении по ставке дополнительные бюджетные расходы, о которых объявил президент в рамках послания Федеральному собранию. По словам главы Минфина, план по уровню дефицита федерального бюджета в 2023 году в 2% ВВП сохраняется даже с учётом этих новых расходов. Представители Банка России говорили, что ориентируются на планы правительства по бюджету.

В то же время мы видим существенные риски, что дефицит бюджета в этом году превысит плановые 2,9 трлн руб. и составит 4,3 трлн руб. Мы полагаем, что средняя цена нефти Urals в этом году составит $55 за баррель против $70, которые Минфин заложил в бюджет.

Банк России указывал, что чем мягче будет бюджетная политика (больше дефицит бюджета), тем жёстче будет монетарная политика (выше ставка), чтобы охладить спрос в экономике и инфляцию.

Четвертым более выраженным проинфляционным риском стало усиление дефицита кадров в разных отраслях экономики. С прошлого декабрьского заседания ЦБ вышли данные по рынку труда за январь - безработица в январе снизилась до исторического минимума в 3,6% с 3,7% в декабре.

Сохранение ключевой ставки 7,5% на заседании 17 марта с вероятным ужесточением риторики, на наш взгляд, не окажет влияния на курс рубля. В то же время возможно небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки позднее в этом году.

Вероятное постепенное ужесточение финансовых условий окажет охлаждающее воздействие на потребительский и инвестиционный спрос, что поможет сдержать рост цен.

Мы сохраняем наш прогноз по инфляции на конец этого года в 7%. В то же время мы полагаем, что для достижения этого уровня инфляции может потребоваться более высокая ключевая ставка.

В базовом сценарии мы ожидаем, что Банк России этом году повысит ключевую ставку на 75 б.п., до 8,25% и сохранит её на этом уровне до конца года.

Однако в рисковом сценарии в случае ослабления курса рубля к доллару к отметке 80 и выше, а также в случае дальнейшего расширения дефицита бюджета увеличивается вероятность того, что Центробанку в этом году придётся поднять ключевую ставку до 8,5-9%.