Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: ставка 16%

По итогам прошлого заседания Банк России давал сигнал: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

В условиях ускорения инфляции в январе и сохранения повышенных инфляционных ожиданий мы полагаем, что Банк России будет осторожен.

На наш взгляд, проинфляционный эффект от совокупности разовых факторов в январе пока складывается выше, чем ожидал Банк России.

Мы прогнозируем, что инфляция по итогам января составит 2% за месяц и 6,4% за год.

По нашим оценкам, сезонно скорректированная инфляция, на которую внимательно смотрит Банк России при принятии решений по ключевой ставке, в январе ускорится до ~20% после 2,6% в декабре и 2,2% в ноябре.

Отметим, что Росстат опубликует данные по инфляции за январь вечером 13 февраля, в день ближайшего заседания ЦБ по ставке. Т.е. у Банка России на ближайшем заседании не будет точных данных по инфляции за январь. Это может выступать фактором в пользу большей осторожности ЦБ.

Кроме этого, инфляционные ожидания граждан и бизнеса в январе остались повышенными.

Ценовые ожидания предприятий в январе увеличились четвертый месяц подряд и обновили локальный максимум с апреля 2022 года. Рост ценовых ожиданий предприятия связывают в том числе с увеличением с января налоговой нагрузки.

В бизнес-планы на этот год компании заложили инфляцию 9,3% (против прогноза ЦБ 4-5% и нашего прогноза 5,3%).

В то же время инфляционные ожидания населения в январе остались на декабрьском уровне 13,7%.

Прогноз на следующие заседания

Мы полагаем, что на заседании 13 февраля Банк России сохранит жёсткую риторику и нейтральный сигнал.

Мы ожидаем, что инфляция в ближайшие месяцы возобновит снижение благодаря жёсткой монетарной политике и крепкому курсу рубля.

Мы полагаем, что на следующем заседании 20 марта Банк России снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 15,5%. К середине года мы ожидаем ключевую ставку – 14,5%, к концу третьего квартала – 13%, к концу года – 12%.

Мы прогнозируем, что годовая инфляция к концу года составит 5,3%. При этом мы ожидаем, что устойчивая часть инфляции в середине года снизится до целевых 4% или ниже.

Поэтому мы ожидаем осторожного снижения ключевой ставки с текущих 16% до 12% к концу года. Среднюю ключевую ставку в этом году мы прогнозируем на уровне 14,3% после 19,2% в 2025 году.

В целом инвесторам и заёмщикам стоит быть готовым к длительному сохранению жёсткой монетарной политики.

Влияние на экономику

В целом монетарная политика останется жёсткой, продолжит стимулировать сбережения, охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, замедлять инфляцию.

Мы ожидаем, что экономика в этом году вырастет на 0,8% после роста на 1% в прошлом году.

Влияние на депозитные ставки

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам второй декады января находилась на уровне 14,9%.

Мы полагаем, что после заседания ЦБ средняя максимальная ставка по депозитам продолжит дрейфовать вниз в направлении 14,5%.

Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%.

В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ значимо не изменяться.

В этом году мы ожидаем медленного снижения ставок по кредитам вслед за снижением ключевой ставки и ставок по депозитам.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом заложено в рынке.

В целом ключевая ставка останется высокой и это продолжит оказывать существенную поддержку рублю.

• Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
• Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
• Делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля.
• Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Также в пользу рубля выступают пониженный в первом квартале спрос на импорт, продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 16,5 млрд руб. в день.

Негативным фактором для рубля являются низкие цены на российскую нефть - из-за санкций сохраняется повышенный дисконт российской экспортной нефти к эталонному сорту Brent.

Важным фактором неопределенности для курса рубля остаётся развитие геополитической ситуации.

В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы ожидаем, что рубль после заседания останется крепким и недалеко от текущих уровней. Мы полагаем, что рубль в ближайшие недели продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 75-80 за доллар, 10,8-11,5 за юань, 89-95 за евро.

При этом любые улучшения в геополитике, вероятно, приведут к более крепкому курсу рубля благодаря улучшению условий внешней торговли и притоку иностранного капитала.