Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 7,5%

Пока текущая динамика инфляции не требует повышения ставки, но проинфляционные риски нарастают. В этой ситуации ЦБ, вероятно, снова займёт выжидательную позицию и не будет менять текущие параметры денежно-кредитной политики.

В пользу сохранения ключевой ставки выступают текущие умеренные темпы инфляции, которые укладываются в базовый прогноз ЦБ по инфляции – 5-7% на конец этого года и возвращение к целевым 4% в 2024 году.

Также в пользу сохранения текущих параметров монетарной политики выступает замедление годовой инфляции в марте до 3,5% и до 2,8% к 17 апреля из-за ухода из базы расчета высоких значений весны 2022 года. Резкое падение годовой инфляции могло повлечь за собой уменьшение инфляционных ожиданий населения, которые в апреле снизились до 10,4% с 10,7% в марте.

В то же время некоторые проинфляционные риски ещё выросли с прошлого мартовского заседания Банка России. Такими проинфляционными рисками являются ослабление курса рубля, высокий рост зарплат из-за дефицита кадров на рынке труда и сохраняющиеся риски расширения дефицита бюджета.

С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб к доллару ещё на 5%, с 77 до 81 рублей за доллар. Всего с начала года рубль ослаб к доллару на 16%, при этом потребительские цены с начала года к 17 апреля выросли всего на 1,9%.

Пока импортёры медленно перекладывают возросшие издержки в цены из-за высокого уровня накопленных запасов и слабого потребительского спроса. Однако в ближайшие месяцы по мере исчерпания запасов и на фоне вероятного оживления спроса мы ожидаем ускорения роста потребительских цен.

Мы не ожидаем значимого укрепления рубля с текущих уровней. В свои прогнозы на этот год мы закладываем среднегодовой курс рубля к доллару на уровне 78 (мы ожидаем ослабления рубля во втором полугодии до 82 за доллар).

Вторым более выраженным проинфляционным риском стало усиление дефицита кадров в разных отраслях экономики. С прошлого мартовского заседания ЦБ вышли данные по рынку труда за февраль - безработица в феврале снизилась до исторического минимума в 3,5% с 3,6% в январе.

Третьим проинфляционным риском остаётся риск расширения дефицита бюджета в этом году. Минфин сообщил, что дефицит бюджета в январе-марте составил 2,4 трлн руб. или 82% от плана на этот год в 2,9 трлн руб.

Мы полагаем, что бюджетная политика в этом году снова будет мягкой – в свои прогнозы на этот год мы закладываем бюджетный дефицит в 4 трлн руб. Банк России указывал, что чем мягче будет бюджетная политика (больше дефицит бюджета), тем жёстче будет монетарная политика (выше ставка), чтобы охладить спрос в экономике и инфляцию.

Что касается влияния решения ЦБ на курс рубля, то, на наш взгляд, сохранение ключевой ставки 7,5% на заседании 28 апреля с сохранением жёсткого сигнала не окажет значимого влияния на курс рубля.

В то же время в ближайшие месяцы возможно небольшое постепенное повышение депозитных и кредитных ставок на ожиданиях вероятного подъема ключевой ставки позднее в этом году. Также вероятно продолжение умеренного повышения доходностей на рынке ОФЗ, а вслед за ними и ставок по ипотеке.

Мы полагаем, что годовая инфляция до июля будет оставаться ниже целевых 4%. В то же время мы считаем, что если недельная инфляция в ближайшие недели начнёт ускоряться и будет находиться выше сезонной нормы, то уже на следующем заседании 9 июня возможно повышение ключевой ставки на 25 б.п., до 7,75%.

В базовом сценарии мы ожидаем, что летом годовая инфляция вернётся выше целевых 4% и к концу года поднимется до 7,5%. Для сдерживания роста цен Банк России в середине года начнёт цикл повышения ключевой ставки и к концу года повысит ставку на 150 б.п., до 9,0%.