Александр Венгранович: инвесторы больше не верят в долгосрочный рост IT‐компаний и требуют дивиденды "здесь и сейчас"

На XVI Российском M&A Конгрессе в рамках сессии «Reinventing Tech M&A 2026: новая генетика рынка» управляющий директор, начальник управления M&A Совкомбанка Александр Венгранович заявил, что традиционная пирамида доходности инвесторов перевернулась: теперь самые высокие мультипликаторы складываются на частном рынке, а публичный рынок предлагает значительно более низкие оценки. Это, по его словам, становится главным сдерживающим фактором для выхода компаний на IPO.

«В текущей ситуации мы видим, что пирамида поменялась, качнулась в обратную сторону, потому что самые высокие мультипликаторы обычно — в сделках на венчурном рынке, а потом они постепенно снижаются, — пояснил Венгранович. — На это сейчас опираются все инвесторы: на публичном рынке оценки в 2025-2026 находились на значительно более низком уровне, чем результаты сделок на рынке частных инвестиций. И это для многих инвесторов, для которых изначально стоял вопрос выхода из актива по привлекательной оценке и реализации своей доходности, становится значимым сдерживающим фактором на пути к IPO».

При этом он обратил внимание на ограничение прав миноритарных акционеров в публичных компаниях: free float новых сделок невелик, и миноритарии зачастую могут рассчитывать лишь на присутствие двух независимых директоров в совете, личности которых часто не раскрываются. Дисконт к справедливой стоимости на сделках IPO при этом достигает 40–50%, а по мультипликаторам аналогов — 20–30%.

Тем не менее, IPO может быть нужно самой компании не только для выхода инвесторов, но и для повышения узнаваемости бренда, развития партнерств и, что особенно важно для IT-сектора, для мотивации менеджмента. «Мы видим, что у менеджмента и у ключевых сотрудников есть много альтернатив. И если они работают в публичной компании, у них есть возможность быть дополнительно мотивированными за счет акций компании, — отметил Венгранович. — В непубличной компании это сделать сложно. Там это мало кого мотивирует, потому что реальная оценка и возможность монетизировать свою долю могут очень сильно отличаться от ситуации в публичной компании».

Главный вывод, который сделал Совкомбанк, готовя недавнее IPO компании B2B-РТС (первая сделка 2026 года, организатором которой выступил банк), — инвесторы больше не верят в долгосрочные прогнозы роста. «Никто из инвесторов не готов платить за тот долгосрочный рост, который многие IT-компании обещали на сделках в 2023-2024 году, — подчеркнул представитель Совкомбанка. — Люди хотят видеть деньги прямо здесь, прямо сейчас. Они готовы инвестировать в устойчиво растущие, стабильно растущие компании с высокой маржинальностью, которые готовы уже здесь и сейчас платить дивиденды». B2B-РТС (платформа для цифровых закупок) как раз соответствовала этим критериям: CAGR выручки около 20%, маржинальность выше 50%, высокая конвертация EBITDA в денежный поток, возможность платить дивиденды. В итоге сделка получила значительную переподписку, причём книга заявок с первого дня была покрыта в основном за счёт институциональных инвесторов.

Руководитель M&A Совкомбанка выразил надежду, что первая успешная сделка 2026 года, а также последующие IPO «расшевелят рынок и дадут новым инвесторам и новым компаниям дополнительные возможности для выхода».