Андрей Королев: для развития рынка секьюритизации в России необходимы прозрачность, сбалансированное регулирование и предсказуемая дюрация инструментов

На IV Российском Форуме Финансового Рынка, организованном Аналитическим кредитным рейтинговым агентством АКРА, выступил Андрей Королев, руководитель управления секьюритизации и инвестиционных решений Совкомбанка.

В своем докладе он обозначил ключевые потребности рынка секьюритизации: полноту и доступность раскрытия информации для разных категорий инвесторов, оптимальную регуляторную среду без избыточного ужесточения, развитие профессиональных компетенций участников, а также прогнозируемую дюрацию облигаций секьюритизации.

Он подчеркнул, что банковские группы включают управляющие компании, страховщиков и негосударственные пенсионные фонды (НПФ), поэтому регулирование должно последовательно позволять этим институтам инвестировать в инструменты секьюритизации. Важно избежать дальнейшего углубления регуляторной асимметрии и не допускать инициатив, которые могут ухудшить ситуацию — таких как снижение порога существенности для групповых нормативов банков или регуляторная консолидация SPV.

Среди давно ожидающих решений спикер выделил:

- введение отдельных лимитов для НПФ;

- донастройку регулирования страховщиков (включая отказ от признания облигаций секьюритизации «структурными» и оценки по минимальным потокам);

- корректировку специального процентного риска в Положении 511-П;

- признание рейтингов structured finance (sf) наравне с корпоративными.

Особое внимание Андрей Королев уделил проблеме непредсказуемой дюрации облигаций секьюритизации. Ключевая особенность таких инструментов — погашение зависит от скорости досрочного погашения кредитов (CPR), которая носит плавающий характер и сложно моделируется. Это приводит к невозможности точного расчета дюрации, некорректному отражению бумаг в торговых системах и затрудняет принятие инвестиционных решений институциональными инвесторами.

В качестве успешного примера решения проблемы Андрей Королев привел дебютную сделку Совкомбанка «Совком Секьюр» (размещена в феврале 2025 года на 10 млрд рублей). В ней реализован револьверный период в течение первого года, после которого амортизация идет строго по графику с фиксированным капом (лимитом) погашения, прописанным в решении о выпуске.

Ключевым структурным решением стал механизм распределения избыточных денежных потоков: превышение капа реинвестируется в новые права требования, а не направляется на досрочное погашение. Это принципиально меняет логику инструмента — отклонения от графика возможны только в сторону снижения поступлений, но не ускорения погашения.

Совкомбанк готов и дальше делиться практическим опытом внедрения таких решений для дальнейшего развития и повышения привлекательности рынка секьюритизации в России.