Арсений Автухов: у субфедеральных заёмщиков есть пространство для выхода на долговой рынок, а инвесторам интересны их доходности

Активность субфедеральных заемщиков на публичном долговом рынке начала восстанавливаться в 2024–2025 годах, пространство для наращивания долговой нагрузки сохраняется, а розничные инвесторы могут быть заинтересованы доходностью таких бумаг. Об этом в своем докладе «Субфедеральные заемщики на публичном долговом рынке: обзор и оценка перспектив» на XIV Васильевских чтениях (ежегодный форум «Общественные финансы: наука и практика») рассказал Арсений Автухов, руководитель отдела публичного анализа облигаций ПАО «Совкомбанк».

«Мы помним, что во время структурной трансформации и адаптации экономики был некий период охлаждения, когда субфедеральные заемщики не выходили на рынок. Однако в 2024–2025 годах активность начала возвращаться», — сказал Автухов. По оценкам Арсения Автухова, пространство для наращивания долговой нагрузки у субфедеральных бюджетов сохраняется: текущий уровень совокупного госдолга субфедов по историческим меркам российской экономики является крайне низким, а доля его рыночной составляющей в 2024 году оказалась минимальной за последние 20 лет. При этом ситуация аналогична и для муниципальных бюджетов.

Что касается инвесторов, то здесь произошли заметные изменения. Исторически ключевыми покупателями субфедеральных облигаций выступали конкретные банки, имевшие соответствующие компетенции. Однако в последние полтора года активность всех банков на первичном долговом рынке значительно снизилась из-за невозможности активно наращивать портфели ценных бумаг. Из-за этого на всех сегментах первичного долгового рынка происходило замещение институциональных инвесторов розничными. При этом в розничном сегменте бумаги регионов и муниципалитетов представлены слабо — исключение составляют облигации Томской и Ульяновской областей. Тем не менее, именно здесь эксперт видит большой потенциал, который обеспечивается повышенной доходностью субфедерального долга.

«Мы видим, что, если смотреть на исторический горизонт, на горизонт в 10 лет, доходность субфедерального долга остаётся крайне привлекательной. И при этом та премия, которую субфедеральный долг даёт над ОФЗ, тоже остаётся крайне привлекательной, значительно превышает средниисторические значения. В этом, на мой взгляд, заключается потенциал для привлечения розничных инвесторов, потому что доходность для них является одним из решающих факторов», — заявил Автухов. Сейчас многие инвесторы стремятся диверсифицировать кредитные риски, что также может вызывает рост интереса к субфедеральным и муниципальным облигациям. Автухов также отметил, что они торгуются примерно на одном уровне с корпоративными облигациями первого эшелона.

Отдельно руководитель отдела Совкомбанка остановился на облигациях с плавающим купоном, назвав их появление в 2024–2025 годах в субфедеральном сегменте «инновацией». По его словам, такие выпуски пока единичны, но они могут снизить стоимость заимствования по сравнению с банковскими кредитами: «Все коммерческие кредиты, которые сейчас получают субфедеральные заемщики, — это ставки от уровня "КС плюс 1%" до уровня "КС плюс 4%". При этом, крайне редко облигации тех же самых заемщиков торгуются с премией к КС выше двухпроцентных пунктов», — заключил Автухов.